(网经社讯)以数字阅读为基础、以IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团，主营在线业务、版权运营及其他业务。公司前身为起点中文网，2015年由腾讯文学与盛大文学合并而来。截至2025年12月31日，腾讯为实控人。业务侧，公司主营在线业务与版权运营及其他业务：1）在线业务：通过自有网文平台等提供在线阅读服务，并实现付费阅读、网络广告等商业化；2）版权运营及其他业务：通过授权或自主开发，将网文IP转化为影视、短剧、漫剧、衍生品等多形态内容。公司依托在线业务完成IP孵化、积累及初步变现，版权运营进一步挖掘IP变现潜力。

在线业务具备平台化IP孵化能力，版权运营等多元业务加速实现IP后链路商业化。1）在线业务：公司持续完善平台侧、作家侧、读者侧与商业化上的建设，形成显著的头部效应；2）版权运营及其他业务：公司积极布局AI漫剧、短剧、IP衍生品等新兴业态，并在2025年取得亮眼的商业化进展。新丽2025年因项目排期不均，阶段性承压。2026年项目排期已逐步恢复，有望贡献业绩增量。

国盛证券认为，此轮以生成式AI技术为核心代表的技术发展驱动了内容生产方式的跃进式变革，大幅度提高了内容生产效率。因此，我们认为在这样的时代背景下，公司当前的核心投资逻辑在于：1）AI赋能上游网文IP供给增加：存量视角看，公司拥有业内规模最大的文学IP库，优质IP资源丰富。增量视角看，公司打造了AI网文创作工具“作家助手”，有望借由AI技术赋能增厚IP供给，稳固在线业务基本盘，同时扩大IP开发资源基础，为后续变现积蓄势能。2）AI驱动网文IP筛选开发效率提升，产出增加：AI技术带来的低成本与高效率有助于公司对海量IP进行批量化开发，进行“规模化”试错，快速验证IP的市场潜力。在AI能力建设上，公司积极建设自有AI工具能力，有望形成从“IP—AI驱动开发—产品”的业务闭环，加速高潜力IP筛选与价值释放过程，贡献收入增量。3）AI助力各形态IP出海，加速国际化：公司已借助AI实现网文出海，未来有望加快其他类型IP的出海节奏，拓展业务区域，带来业绩增量。

盈利预测与估值建议：产业发展视角看，AI驱动内容生产力的大幅跃迁，有望加速公司IP富矿进一步挖掘；公司经营视角看，在线业务板块发展稳健，同时版权运营等业务加速布局，有望成为业绩增长新动能，我们看好公司IP商业化价值及未来增长。我们预计2026-2028年公司实现收入80.33/83.29/85.91亿元，实现归母净利润7.18/12.96/14.94亿元，对应PS 2.2x/2.1x/2.1x，对应PE 25x/14x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；业务进度不及预期；行业竞争加剧。

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